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金钼股份:钼市如期回暖,自有业务保持强劲PKZ世纪经济网

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨坤河 日期:2019-09-19PKZ世纪经济网

事件:PKZ世纪经济网

公司 2019年上半年实现营业总收入 45.37亿元,同比增加 8.15%;PKZ世纪经济网

归属于母公司股东的净利润 2.72亿元,同比增加 83.43%。PKZ世纪经济网

点评:PKZ世纪经济网

1、 贸易规模继续缩减,自有业务保持强劲: 分业务看,贸易业务方面,规模回落近 8%,延续 2018年全年趋势,凸显公司“主钼”决心强烈。PKZ世纪经济网

在缩减低毛利贸易业务之外,公司自有业务(钼炉料、钼化工及钼金属)产品收入 24.31亿元,同比大幅增加 23.4%,同时毛利率与 2018年同期基本持平,这导致自有钼产品业务毛利大幅增加25%至 7亿元。低毛利业务缩减后,上半年整体毛利达到 19.08%,处于 2011年来的最佳最水平。PKZ世纪经济网

2、 钼市如期回暖,金钼汝阳贡献明显增量: 我们去年底判断 2019年仍然钼价延续高位,从实际情况看 2019年上半年国内外钼市场如期回暖正是自有业务表现较好的主要因素。PKZ世纪经济网

上半年氧化钼均价同比上涨0.17%;国内钼市场价格稳中有升,钼铁均价为 11.54万元/吨,同比上涨了 3.96%。除了价格,产量的增长也是主要因素,特别是金钼汝阳产能释放。上半年金钼汝阳实现净利润 1.27亿元,同比大幅增长42%,对整体净利润贡献了明显增量。PKZ世纪经济网

3、 需求是供需改善主要逻辑: 完全如我们去年底所判断, 行业整体供给保持低增速释放, 1-7月钼精矿产量增速仅有 0.28%; 而需求端,钢铁总量提升叠加结构性变化使得国内钼需求有较大保障,上半年不锈钢产量增加 5.24%。预计需求主导钼价偏强的态势将有所延续。PKZ世纪经济网

3、 投资建议: 我们预计 2019-2021年公司将实现归母净利5.69/6.14/7.55亿元, EPS 为 0.18/0.19/0.23元, 对公司维持买入评级,未来半年目标价 8.1元。PKZ世纪经济网

4、风险提示: 价格波动风险、 下游需求不及预期。PKZ世纪经济网

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锦江酒店:开店进度稳定,“降价保入住率”策略初见成效PKZ世纪经济网

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘乐文 日期:2019-09-19PKZ世纪经济网

公司公布2019年半年报: 2019年上半年,公司实现营业收入71.43亿元, 同比增长2.93%,归母净利润 5.68亿元,同比增长 12.78%,略低于预期(5.93亿元/+17.8%),扣非净利润 3.58亿元,同比增长 13.48%,公司利润增速大于营收主要由于上半年持有的同程艺龙等公司股票产生的公允价值变动收益。PKZ世纪经济网

报告期内,公司销售费用率下降 0.63pct 至 52.85%,管理费用率下降 0.03pct 至 26.01%,财务费用率下降 0.42pct 至 2.48%,本期由于铂涛集团产生大额软件开发费用,使研发费用率增加 0.21pct 至 0.23%。PKZ世纪经济网

上半年开店进度稳定,二季度首次加盟费增速回升。 2019上半年,公司新开酒店 660家,关闭 254家,净增开业酒店 406家,其中直营酒店减少 15家,加盟酒店增加 421家,公司上半年维持较高的开店数量增速。 截至 6月 30日,公司酒店规模已达到 7849家,其中中高端占比 37.05%,较 2019Q1增长 2.1pct。PKZ世纪经济网

目前公司已经签约的酒店规模达到 11884家,考虑 Q3、 Q4为开店旺季,预计今年全年开店数有望超过去年。 报告期内,公司境内前期服务费收入 2.70亿元(+1.37%);持续加盟费收入 6.69亿元(+18.93%),上半年整体境内首次加盟费增速 1.37%主要受 Q1的拖累,但单 Q2首次加盟费增速 70.22%,出现回升。PKZ世纪经济网

入住率下滑收窄,“降价保入住率”的经营策略初见成效。 总店数据显示,上半年经济型/中高端 Revpar 分别下降 6.22%/4.94%。 从同店数据看,上半年同店 ADR 提升 1.59%,入住率下降 4.24pct,Revpar 下降 3.87%,Revpar 下滑幅度较 Q1有所收窄,预计主要为公司“降价保入住率”的经营策略在二季度有所体现,使 Q2入住率同比存在一定提升。PKZ世纪经济网

上半年,中高端同店入住率下降 2.47pct,同店 Revpar 下降 0.7%;经济型同店入住率下降 5.19pct,同店 Revpar 下降 7.06%,经济型和中高端同店数据出现分化。PKZ世纪经济网

盈利预测与投资建议:现阶段华住、 首旅、 锦江经营指标均出现一定程度下滑,但短期仍未见反转之势,行业成长受经济周期压制明显。 “ 十一” 国庆临近,短期出行需求可能受到抑制,后续持续关注四季度进博会期间需求是否能有所改善。PKZ世纪经济网

公司经营指标受经济周期影响短期下滑,下调 19-20年盈利预测,新增 21年盈利预测,19/20年盈利预测下调幅度分别为 6.4%/8.9%,预计 19-21年归母净利润分别为 11.01/12.61/15.03亿元,EPS分别为 1.15/1.32/1.57元,对应 PE 分别为 21/18/15倍,维持“买入”评级。PKZ世纪经济网

风险提示:开店进度不及预期;商旅需求持续低于预期。PKZ世纪经济网

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华帝股份2019年中报点评:周期底部积蓄力量,收入有望逐季复苏PKZ世纪经济网

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:金星,甘骏,王奇琪 日期:2019-09-19PKZ世纪经济网

收入分析:传统品类承压,品类扩张贡献增量PKZ世纪经济网

2019年上半年大厨电需求较为低迷,根据奥维云网数据,2019H1烟机行业零售额规模同比-10.7%,燃气灶则同比-6.3%,燃气热水器同比-5.8%,传统厨电品类需求短期依然承压。PKZ世纪经济网

分品类看,烟灶承压,嵌入式新品贡献增量。烟机/灶具受行业需求下滑拖累,收入分别同比-6.8%、-10.8%。燃气热水器/电热水器收入分别为5.3/0.8亿元,同比-13.3%/-20.7%。PKZ世纪经济网

嵌入式新品表现不错,洗碗机/蒸烤一体机/电烤箱分别实现收入3885万/5445万/5353万,分别同比+85%/+574%/+29%,净水器新产生收入4258万元。百得品牌收入7.42亿元,同比-7.6%,占总收入的25%。此外,华帝家居已实现收入8837万元,同比-22.7%。PKZ世纪经济网

分渠道看,工程/电商渠道好于线下零售。2019H1公司线下零售渠道受行业需求下滑拖累,估计同比下滑10%以上。由于开票结算时点延后,电商渠道和工程渠道存在部分已发出商品(存货-发出商品)但未确认收入的订单,电商渠道实现收入8.3亿元,同比+4.1%,占主营收入29%,工程渠道实现收入8962万元,同比下降44.9%,电商和工程渠道发货口径估计都有两位数增长。PKZ世纪经济网

盈利能力:利润率稳步提升,现金流继续大幅改善。PKZ世纪经济网

2019H1公司毛利率49.9%,同比+3.4pct,主要受益于:1)成本红利2)增值税降税。销售费用率因渠道投入增加同比+1.4pct,管理费用率小幅提升0.4pct,研发费用率继续同比提升0.8pct,同时因营业外收入增加、所得税率下降等影响,最终19H1净利率达到13.5%,同比+2.7pct。PKZ世纪经济网

2019Q2毛利率同比+3.9pct至51.4%,销售费用率同比+1.7pct,管理费用率/研发费用率分别同比+0.6pct/+0.9pct,因单季营业外收入同比增加1354万元,且所得税率仅为7.5%(18Q2为15.4%),19Q2单季净利率同比+3.4pct至16.4%,盈利能力创历史新高。PKZ世纪经济网

为未来蓄力:提升品牌形象,聚焦产品,推动零售转型PKZ世纪经济网

虽然需求环境不甚理想,但公司持续建设储备品牌、产品和渠道三方面的长期能力,不断提升产业竞争力,为未来蓄力。品牌端,公司坚持品牌投放,巩固品牌形象。PKZ世纪经济网

虽然行业价格整体承压,但公司在稳定份额的同时,终端零售价基本维持;产品端,公司成立多个产品技术开发平台和产品管理中心,协作提升产品竞争力;渠道端,公司积极推动渠道职能从分销向零售转变,加强终端动销,并积极开拓建材连锁、新零售连锁等新兴渠道。PKZ世纪经济网

盈利预测、估值与评级PKZ世纪经济网

公司中报业绩符合预期,19Q2收入和利润增速延续上季度趋势,现金流继续大幅改善,经营较为健康。随着19H2基数降低,预计公司收入增速有望逐季回暖。受益于成本红利、增值税率/所得税率下降等积极因素,公司盈利能力有望继续好转。PKZ世纪经济网

我们维持2019~21年EPS预测至0.90/1.07/1.25元,当前股价对应PE为11/10/8倍,考虑到公司处于行业周期底部,后续改善趋势明确,维持“买入”评级。PKZ世纪经济网

风险提示:PKZ世纪经济网

需求改善不达预期;渠道转型不力;竞争持续加剧。PKZ世纪经济网

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韦尔股份深度报告:进军国际,半导体设计航母起航PKZ世纪经济网

类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙芳芳 日期:2019-09-19PKZ世纪经济网

并购进入CIS领域,行业空间足够大PKZ世纪经济网

韦尔股份通过并购豪威科技和思立微,从半导体设计及分销拓展到CIS领域,市场规模空间达到818亿美金左右。未来五年CMOS产值复合增长率为10.05%,随着韦尔股份并入豪威科技拓展到CIS,挤入全球前三豪威科技在国产化替代大背景,市场份额显著提升,我们重点从手机、汽车、安防、新兴市场等领域分析未来CIS成长路径。PKZ世纪经济网

本篇报告的特色PKZ世纪经济网

我们通过对公司本部业务、北京豪威、思比科进行分析,在下游应用增长及国产替代加速大背景在,收入端方面,1)韦尔股份所涉及模拟和射频芯片业务自给率不到5%,涉及的分立器件自给率不到10%,未来三年本部设计复合增速达到23.41%。分销业务部分代理产品价格回调,未来三年分销业务供需平衡。PKZ世纪经济网

2)豪威科技随着32M、48M等传感器进入国产手机,市场份额逐步提升,在安防、汽车、新兴市场持续提升竞争力,我们预测豪威科技未来五年的复合增速为24.74%。PKZ世纪经济网

3)思比科未来与豪威科技协同效应明显,思比科未来将继续巩固手机市场,产品将逐步从200万像素升级到1300万像素,产品线不断丰富,我们预测思比科未来五年的复合增速为19.60%。PKZ世纪经济网

在成本端方面,1)设计业务均采用Fabless模式,晶圆作为芯片主要原材料,上游硅晶圆价格波动为最敏感因素,硅晶圆今年价格部分有调整,供需偏紧态势可能出现在2021年。PKZ世纪经济网

盈利预测及估值PKZ世纪经济网

公司为国内设计领先企业,并处于产品线扩张期,我们预计公司19-21年实现的净利润为8.72/21.47/29.07亿元,对应EPS分别为1.01、2.49、3.37元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。PKZ世纪经济网

风险提示:1)硅晶圆涨价;2)代工厂交货周期延长;3)国产进度不及预期股价催化剂:1)48M出货超预期;2)本部设计业务国产替代加速。PKZ世纪经济网

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喜临门:大股东控股权地位稳定,可交债兑付风险化解PKZ世纪经济网

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨,屠亦婷 日期:2019-09-19PKZ世纪经济网

公司公告:公司收到控股股东华易投资关于可交债换股的通知,可交债持有人杭州之江(系华易投资一致行动人)于9月16日共换股3680.80万股,换股价格为11.32元/股,占公司总股本的9.32%。本次换股前后,华易投资及其一致行动人合计持有公司股份1.63亿股(未发生变动),占公司总股本41.19%。PKZ世纪经济网

本次控股股东的一致行动人实施换股,标志公司控股权风波基本尘埃落定,控股股东地位稳固。此前公司大股东共发行四期共10亿元可交债,分别由包括杭州之江在内的多个公司持有,其中杭州之江是最大的债券持有人(为控股股东一致行动人),持有债券4.17亿元。PKZ世纪经济网

在杭州之江完成换股后,控股股东及一致行动人合计持有总股本41.19%的股份;假设剩余债券持有人全部完成换股,控股股东及一致行动人仍将持有31.87%的股份,控股权稳固,消除市场此前对于控股权动荡的隐忧。此外,截至目前可交债已有5.83亿元完成换股,剩余4.17亿元的可交债兑付压力大幅减小,控股股东资金压力缓解。PKZ世纪经济网

公司主业:专注发展床垫主业,积极推进全渠道销售网略建设。公司近年来持续加大自主品牌业务的投入,我们估计19H1收入增速约5%-10%:1)渠道持续拓展加密。截至19H1已有喜临门专卖店2149家,对比2018年末净增加129家。PKZ世纪经济网

2)积极推进分销业务。目前已成功拓展分销网点超过2000家,支撑喜临门主品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉,深挖我国床垫渗透率提升空间。PKZ世纪经济网

3)积极探索线上线下融合,家居新零售模式。公司与JD.Home合作,并开设2家线下体验店(分别位于杭州来福士和七宝杨柳郡),利用线上线下互相导流,带来床垫消费新体验。PKZ世纪经济网

4)精准营销,推进年度促销活动。2018年公司花费1.7亿元用于CCTV广告投放,2019年公司将广告宣传费大幅减少(同比减少5913万元),转而用于精准落地活动(销售渠道费用同比增加3656万元),2019上半年公司共举行大促活动终端支持落地活动200多场。PKZ世纪经济网

代工业务:凭借越南+泰国两大海外工厂,积极应对外部环境。公司代工业务主要客户包括宜家亚太、宜得利、尚品宅配、宜家北美等,预计19H1代工业务增速在5%-10%左右。目前美国对部分自中国进口的床垫加征25%的关税,且美国商务部对进口自中国的床垫可能进一步加征反倾销关税(仅为初裁结果,可能最早于19年12月1日执行)。PKZ世纪经济网

公司出口美国业务部分占比不高,对公司整体影响较小;且早在2018年8月和2019年4月分别在泰国和越南设立子公司并建设工厂,专门承接海外订单,有效规避外部环境影响。预计未来出口份额将加速向具备海外产能的龙头企业转移,客观上进一步推动床垫行业整合。PKZ世纪经济网

外延促进沙发品类增长,布局全部软体家具,完善品牌梯度。公司2017年收购嘉兴米兰映像51%股权,米兰映像拥有自主中高端沙发品牌:M&DMilano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品,并独 家代理Chateaud'Ax(夏图)高端沙发产品。截至19H1已有门店359家,上半年净开店28家。PKZ世纪经济网

公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现高端产品补充。PKZ世纪经济网

影视业务有所回暖。19H1影视业务贡献收入7663.85万元,净利润3870.36万元。公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视,有望在未来上映并贡献收入。PKZ世纪经济网

此外,《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立7 0 周 年推荐播出参考剧目名单》。影视业务应收账款也有所边际改善,账龄在1年以内的应收账款占比从13.4%提升至27.9%,账龄在2年以上的比例从41.7%下降至38.6%。晟喜华视董事长也基于对公司业绩的信心进行增持,目前持有喜临门股票1377.29万股(占总股本3.49%)。PKZ世纪经济网

大股东控股权稳固,业绩重回稳健发展。专精床垫主业,品牌力+渠道力促进自主品牌维持高速;海外产线布局,利用泰国+越南资源优势深化发展国外业务;内外部利益绑定长期信心十足。自主品牌业务开店加速渠道拓展,强化品牌建设。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。PKZ世纪经济网

海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元/股),供应商与加盟商持股(18.43元/股),2017年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际;晟喜华视董事长大比例增持彰显信心。我们维持公司2019-2021年EPS为0.89元、1.04元、1.23元的盈利预测,目前股价(11.94元/股)对应PE分别为13倍、11倍和10倍,维持买入。PKZ世纪经济网

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盈趣科技:家用雕刻机助营收高增长,业绩有望拐点向上PKZ世纪经济网

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨志威,刘凯娜 日期:2019-09-19PKZ世纪经济网

家用雕刻机助营收高增长, 业绩有望拐点向上公司披露 2019年半年度报告: 报告期内,公司实现营收 16.3亿元,同比+24.7%;归母净利润 4.2亿元,同比+5.1%;归母扣非净利润 3.8亿元,同比+3.9%。其中, 19Q2实现营收 9.4亿元,同比+45.9%;归母净利润 2.6亿元,同比+16.2%;归母扣非净利润 2.4亿元,同比+23.5%。PKZ世纪经济网

支撑评级的要点n 家用雕刻机销售驱动营收高增长。 报告期内,公司营收同比+24.7%, 19Q2同比+45.9%,增速环比提升,其中创新消费电子产品、智能控制部件、汽车电子产品、技术研发服务、其他收入营收分别同比+21.7%/+7.2%/+66.6%/+181.1%/+138.1%,PKZ世纪经济网

1) 家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等产品随着与客户合作加深,销售快速放量,弥补电子烟精密塑胶部件销售下滑影响; 2) 游戏鼠标、视频会议系统等新产品实现量产; 3) 公司持续挖掘商用车市场,加大乘用车产品研发推广,推动新能源车产品导入,加大海外 UDM 市场拓展力度,实现汽车电子多款新品成功研发与顺利量产; 4) 公司在耗材领域实现技术突破与产能扩充, 家用雕刻机耗材产品快速放量; 5) SDW 和 SDH 智能控制部件产品及研发收入等并表。PKZ世纪经济网

n 静待美国市场及 IQOS 3.0新品放量。 2019年 4月 30日, FDA 宣布 IQOS通过 PMTA,允许其在美国市场合法销售。 美国是全球最大的电子烟市场,对新型烟草产品接受度高, PMI 是全球最大烟草集团,拥有强大的渠道与营销能力,随着美国市场打开, 经过渠道准备后,下半年美国出货量有望快速提升;此外 IQOS 3.0新品全球也将迎来更新需求,有望迎来销售拐点,公司作为其精密塑胶部件二级供应商,将直接受益。PKZ世纪经济网

n 全球化布局稳步推进,减弱贸易战影响。 报告期内,公司加快匈牙利工厂建设进度,提升马来西亚工厂制造能力与本地化采购能力, 推进与SDW 等并购标的业务协同和资源整合,并通过美国、加拿大盈趣在北美、欧洲市场推广公司的创新创意产品,通过全球化布局削弱贸易战影响的同时,打开自有品牌产品市场,培育新营收驱动力。PKZ世纪经济网

n 产品结构变化致毛利率下滑,期间费用率略升。 报告期内,因高毛利率的电子烟精密塑胶部件销售下滑,创新消费电子产品毛利率同比-8.7pct至 41.4%,智能控制部件毛利率同比+0.7pct 至 27.8%,使公司整体毛利率19H1/19Q2分别-4.9pct/-0.7pct 至 38.2%/37.5%。PKZ世纪经济网

受 730.55万元股权激励费用及利息收入增加影响,公司销售 /管理/研发/财务费用率 19H1同比-0.2pct/+0.5pct/+0.6pct/-0.6pct, 19Q2同比-0.3pct/-2.1pct/+0.8pct/+5.4pct,使净利率 19H1同比-4.6pct 至 25.7%, 19Q2同比-7.1pct 至 28.1%。PKZ世纪经济网

估值n 公司独特的 UDM 模式具备核心竞争力, 家用雕刻机高增长, IQOS 放量可期利好其精密塑胶部件销售,全球化布局削弱贸易战影响,助力自有品牌推广。 根据中报, 我们小幅下调公司 2019-2021年每股收益为2.04/2.34/2.71元,同比增长 14.7%/15.2%/15.8%,当前股价对应 19年 PE21X,维持买入评级。PKZ世纪经济网

评级面临的主要风险n 新型烟草监管趋严, IQOS 销量不达预期。PKZ世纪经济网