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恩捷股份:业绩略超预期,看好隔膜单平净利回升空间wSk世纪经济网

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2019-10-10wSk世纪经济网

事件公司发布三季度业绩预告, 2019年 1-9月实现归母净利润 5.89-6.24亿元,同比增长 83%-93%; 2019Q3预计实现归母净利润 2-2.35亿元,同比增长24%-46%,环比增长 13%-33%, 业绩略超预期。wSk世纪经济网

经营分析隔膜业务仍为公司业绩高增主要动力: 公司隔膜业务 2019年 1-9月净利润约为 6.04-6.38亿元,同比增长 50%-58%;隔膜业务归母净利润为 5.44-5.75亿元,占公司归母净利润 92%左右,为公司利润主要贡献者。 其中,2019Q3隔膜业务净利润为 1.96-2.3亿元,同比增长 8%-27%。wSk世纪经济网

海外出货及涂覆比例提升,有望持续带动公司隔膜单平净利逆向回升: 受开工率影响,公司隔膜 Q2扣非后单平净利预计为 0.84元/平,达到历史低位。wSk世纪经济网

Q3海外涂覆隔膜开始出货,且开工率较 Q2具有一定程度提升,公司隔膜扣非后单平净利有显著恢复。 公司未来的主要增长点仍为市占率提升、海外占比提升、涂覆隔膜占比提升, 且增长确定性高。wSk世纪经济网

盈利调整及投资建议考虑到公司海外出货及涂覆占比仍有较大提升空间,小幅上调公司盈利预测。预计公司 2019-2021年实现归母净利润 8.85亿元( +7%)、 10.68亿元( +3%)、 12.96亿元( +4%), 同比分别增长 71%、 21%、 21%, 维持“买入”评级不变。wSk世纪经济网

风险提示隔膜降价超预期,出货量不及预期;原创新股份业务下滑超预期;解禁带来股价阶段性波动;新能源车增速不及预期。wSk世纪经济网

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康泰生物:四联苗放量费用管控,19Q3业绩超市场预期wSk世纪经济网

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅,齐震 日期:2019-10-10wSk世纪经济网

事件: 公司 19年前三季度预计归母净利润同比增长 10.31-16.96%。wSk世纪经济网

康泰生物发布 19年前三季度业绩预告,预计 19年前三季度实现归母净利润 4.15-4.40亿元,同比增长 10.31%-16.96%,中位数 4.28亿元,同比增长 13.64%,业绩超市场预期。wSk世纪经济网

点评: 分季度看, 公司第三季度实现归母净利润 1.57-1.82亿元,同比增长 74.58%-102.41%,中位数 1.69亿元,同比增长 88.50%;公司 19Q3业绩高增长一方面与四联苗销量快速增长且去年基数较低有关,另一方面与公司费用管控持续优化有关。wSk世纪经济网

公司前三季度非经常损益约 1485万元,按业绩预测中位数测算,预计前三季度和第三季度的扣非净利润分别为 4.13亿和 1.67亿元,同比增速分别为 15.13%和95.09%。费用摊销方面,预计公司 17年股权激励与 19年期权激励前三季度费用摊销约 0.8亿元。wSk世纪经济网

四联苗 19Q3销量大幅增长, 23价肺炎疫苗正式上市销售。 根据中检院披露数据, 四联苗前三季度批签发 252万支,预计实际销量310-320万支,已接近去年同期水平,预计贡献净利润接近 4亿元;wSk世纪经济网

分季度看,预计四联苗第三季度销量约 130万支,较去年同期 90万支左右的销量大幅增长( 18Q3受长生事件及五联苗恢复影响, 业绩基数较低)。四联苗在经历了 5-6月份的供给紧张期后,随着批签发回归正常节奏,目前疫苗供给已恢复正常,未来销量有望持续快速增长;wSk世纪经济网

根据目前销售节奏预测,预计全年销量有望超过 450万支。 根据公司公告与中检院数据,公司 23价肺炎疫苗于 8月 13日获得首次批签发,且首次批签发量即达到 89万支,足以满足全年需求;目前已获得山东、河南、安徽等省份的准入资格,由于尚处于市场导入期,预计三季度利润贡献有限,全年销量有望达到 30万支。wSk世纪经济网

根据公司公告, 受厂区搬迁影响, 公司乙肝疫苗自 19Q2停止批签发,但目前库存充足,预计终端销售稳健增长,前三季度贡献净利润约 0.6亿元; Hib 疫苗前三季度批签发 178万支,预计实际销量在 150-200万支,贡献净利润约0.3亿元。wSk世纪经济网

重磅品种陆续申报生产,公司未来业绩高增长可期。wSk世纪经济网

根据半年报披露,公司 13价肺炎结合疫苗于 19年 6月获得 III 期临床总结报告,目前已提交药品注册批件预申请,准备申请药品注册批件, 我们预计有望于 20年获批上市。 根据公司公告, 狂犬疫苗(人二倍体细胞) 也已于 19年 8月完成 III 期临床试验总结报告,我们预计 19年下半年申报生产,并有望于 20年底或 21年初获批上市。wSk世纪经济网

公司 IPV 与重组 EV71疫苗临床试验有序开展,并且 IPV 已纳入优先审评;五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外,公司还积极引进国际前沿技术,加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市,公司未来业绩有望迎来高速增长。wSk世纪经济网

投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 86.00元。考虑 2019年期权激励费用摊销,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 5.1%、 23.4%、 74.1%,净利润增速分别为 27.5%、 37.7%、 80.8%,成长性突出;给予买入-A 投资评级, 6个月目标价为 86.00元,相当于 2020年 72倍动态市盈率。wSk世纪经济网

风险提示: 疫苗安全事故风险,政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等。wSk世纪经济网

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智飞生物三季度业绩预告点评:核心产品批签发符合预期,研发管线有实质推进wSk世纪经济网

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟,经煜甚 日期:2019-10-10wSk世纪经济网

预计九价HPV和五价轮状大幅增长,三联苗维持稳定。19年Q1~Q3四价HPV疫苗批签发396.81万支,同比基本持平;九价HPV疫苗批签发187.65万支,同比大幅增长515%;五价轮状疫苗批签发299.21万支,同比大幅增长3462%,九价HPV和五价轮状疫苗是拉动业绩的最大因素。wSk世纪经济网

根据我们对上海、杭州、南京、长沙、广州、南昌、郑州等多地草根调研情况看,截至目前,HPV疫苗终端仍然存在巨大供需缺口,4价需提前3~12个月预约,9价至少排队半年以上。wSk世纪经济网

公司完成基础采购额为大概率事件,不排除增加采购额的可能性。自主产品三联苗Q1~Q3批签发428万支,同比下滑11%,但今年批签发主要集中于4月份之后,7月份获批129万支,我们预计已生产的三联苗水剂不影响正常批签发。公司冻干三联苗已提交报产申请,有望明年下半年获批,预计19-20年三联苗销售保持平稳。wSk世纪经济网

大力推进自主研发,自主管线梯队渐次丰富。公司今年以来在研管线有实质推进。截至目前,预防用微卡和EC检测试剂盒均已完成临床和药学技术审评,即将进入药理毒理审评,预计将于今年底或明年获批上市,有望接棒AC-Hib三联苗成为公司自主疫苗新的驱动力;wSk世纪经济网

23价肺炎疫苗3期临床已完成招募;四价流感病毒裂解疫苗正在进行3期临床患者招募;冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)已进入3期临床阶段;组分百白破、肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)新获批临床试验,其他在研项目稳步推进(具体见表1),自主管线梯队渐次丰富。wSk世纪经济网

盈利预测与评级:公司非公开发行1亿股于9月19日获证监会核准批复,第二期员工持股计划于7月30日完成购买,成交均价为41.27元/股,金额66亿元,彰显长期发展信心。维持预测19-21年EPS1.53/2.22/2.45元,现价对应19-21年PE为31/21/19倍。维持“买入”评级。wSk世纪经济网

风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;代理协议到期。wSk世纪经济网

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广联达:受惠中国建筑信息化起飞,投资评级上修至「买入」wSk世纪经济网

类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:陈诤娴 日期:2019-10-10wSk世纪经济网

事件wSk世纪经济网

投资评级由「增持」上修至「买入」。wSk世纪经济网

投资要点wSk世纪经济网

1.公司为中国建筑信息化起飞受惠者,2018年中国建筑信息化渗透率为0.1%,而同期美国约为1.0%。预估未来三年中国建筑信息化市场规模的复合增长率约为20%。wSk世纪经济网

2.公司为中国建筑信息化之份额领导者,特别是于工程造价领域(该业务1H19营业收入占比为71%),市场份额逾五成,领导者地位显著,并为交叉销售提供可能如工程施工(1H19营业收入占比为23%)。wSk世纪经济网

3.云转型快速推进中,2017年、2018年及1H19云收入占比分别为3%、18%、38%,受惠2019年新增10个大体量云转型区域,我们预估2019年云收入占工程造价收入比重将提升至55%,预估至2021年基本完成云转型。wSk世纪经济网

4.工程施工业务为快速增长级,现时中国施工业务信息化渗透率极低,市场跑马圈地进程中,受惠公司庞大的营销网络和造价业务的垄断地位,交叉销售性价比高,公司现时战略亦为加强对施工业务的销售布局。wSk世纪经济网

盈利预测及投资评级wSk世纪经济网

我们预估2019年、2020年和2021年的营收分别为36.2亿元、45.2亿元和58.3亿元,同比增速分别为26%、25%和29%;归母净利润分别为3.9亿元、5.4亿元、8.5亿元,对应同比增速分别为26%、38%和58%,投资评级由「增持」上修至「买入」。wSk世纪经济网

风险提示wSk世纪经济网

市场对科技股估值容忍度降低。wSk世纪经济网

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中联重科:降债控费优化财务结构,业绩弹性释放有望持续超预期wSk世纪经济网

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨绍辉 日期:2019-10-10wSk世纪经济网

支撑评级的要点wSk世纪经济网

公司开始降债优化财务结构,有助于盈利能力进一步提升。2019H1公司财务费用高达6.2亿元,财务费用率2.8%,资产负债率为63.0%,均明显高于主要竞争对手同期水平,其中本次拟兑付的中期票据年利率为5.8%,是公司带息负债中规模较大、成本较高的一笔,每年为其付息达5.2亿元,偿还该中票后公司的负债规模及财务费用都将明显降低,有助于盈利能力的进一步提升。wSk世纪经济网

上半年公司货币资金+交易性金融资产合计250.5亿元,经营性现金流达35.8亿元,为历史同期最佳水平,本次中票的偿还不会对公司的持续经营及现金流状况造成不利影响;未来公司将进一步优化财务结构,负债率和财务费用率还会进一步下降,销售和售后服务人员今年增加较多导致销售费用增长较快,明年开始销售费用率也将有所下降,加上严控管理费用,假若毛利率保持不变,期间费用率的下降将对公司净利率提升至少贡献1-2pct。wSk世纪经济网

政策发力加大逆周期调节力度,工程机械行业未来需求具较强韧性。wSk世纪经济网

为应对国内经济下行压力的增大,9月初召开的国常会明确提出要确定加快地方政府债券发行使用的措施,提前下达明年专项债部分新增额度,扩大专项债使用范围,强化专项债作为项目资本金的使用,进一步加大对投资的撬动,并于9月16日全面降准0.5pct,向实体经济释放适当的流动性,积极的财政政策和相对宽裕的货币政策为工程机械需求提供较强的支撑,再叠加产品更新周期、环保政策趋严、人工替代及海外市场发力,我们认为未来1-2年行业有较强的需求韧性。wSk世纪经济网

据中国工程机械工业协会统计数据,8月份挖掘机销量增速回升至19.5%,汽车起重机销量增速下滑缩窄至3.7%,混凝土泵车和塔机景气度更高,预计四季度及2020年,挖掘机和汽车起重机有望保持个位数的正增长,而泵车和塔机将继续保持30%左右的中高速增长。wSk世纪经济网

超强的产品力促使市场份额全面提升,未来两年业绩弹性释放有望持续超预期。凭借公司超强的产品力、渠道及服务的不断完善,公司工程机械主要产品市场份额均持续提升,2019年前8月汽车起重机销量增速超57%,远高于行业平均增速。wSk世纪经济网

市场份额提升至近28%,未来两年市场份额还有进一步提升空间,有望达到三分天下的目标,即便行业销量出现小幅下滑工程起重机收入也能保持在今年的水平,混凝土泵车销量增速超100%,市场份额提升至30%以上,塔机销量增速超140%,市场份额提升至40%以上,这两大业务未来2年行业需求更旺盛,公司的竞争优势也十分明显,将成为营收端增长的主要看点。wSk世纪经济网

行业需求韧性超预期、公司超强产品力带来市场份额持续扩张、产品结构调整及降债控费带来盈利能力提升有望促使公司未来2年业绩持续超预期。wSk世纪经济网

估值wSk世纪经济网

预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.7/57.1/65.0亿元,对应EPS分别为0.56/0.73/0.83元/股,对应PE分别为10.8/8.3/7.3倍,维持买入评级。wSk世纪经济网

评级面临的主要风险wSk世纪经济网

工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。wSk世纪经济网

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韦尔股份:又一款里程碑产品,OV12DwSk世纪经济网

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:陈杭 日期:2019-10-10wSk世纪经济网

事件:10月8日,豪威官网产品列表显示新增加了1200万像素的新产品,OV12D2Q。wSk世纪经济网

新款1200万像素产品各项指标相对老产品OV12A全面超越。本次1200万像素产品,像素大小1.404μm,感光元件尺寸1/2.43,4K视频录制60fps。而公司之前已有的产品OV12A10的像素大小只有1.25μm,感光元件尺寸1/2.8,4K视频录制也只有30fps。新款1200万像素产品是对老款产品的全面超越。wSk世纪经济网

新款1200万像素产品各项指标相对三星系列产品全面超越。根据三星官网产品列表显示,1200万像素产品像素大小1.25μm-1.40μm,都比OV12D来的小,其次感光元件尺寸1/2.8-1/2.6,同样比公司的新产品1/2.43来的小,而4K视频录制也只有30fps。wSk世纪经济网

新款1200万像素产品各项指标比肩索尼相关产品。索尼1200万像素最畅销的产品IMX386像素大小1.25微米,感光尺寸1/2.86,显然公司的OV12D的感光尺寸要大于索尼这款畅销产品,并且像素大小也还要大。但是相对索尼最高端的IMX378/380而言,其感光面积1/2.29还是有一定的差距。wSk世纪经济网

从单纯追求像素,过度到追求拍摄效果。衡量拍照效果像素的高低只是清晰度的单一因素,但是更重要的是色彩的还原度,一个摄像头芯片更重要的是感光元件的尺寸以及单个像素颗粒的大小,因为只有这两个指标都相对较大,对光线的捕捉才会更加的充分。而本次新产品就强调了感光尺寸和像素大小。wSk世纪经济网

公司产品迭代路径清晰,后续期待更多重磅产品推出。今年6月17日发布OV48B是公司近年来最爆款的产品,这属于高像素的标准化产品,而本次推出的OV12D属于低像素的拍摄效果优化产品,后续还可以期待低像素的定制化产品,高像素的优化产品,高像素的定制化产品。wSk世纪经济网

盈利预测与投资建议。不考虑并购因素,预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.18元、0.36元、0.46元。考虑到预计三季度豪威科技并表,公司4800万像素的新产品都顺利推出,维持“买入”评级。wSk世纪经济网

风险提示:新产品进度或不达预期,并购整合或不达预期,贸 易 摩 擦影响终端客户产品效率。wSk世纪经济网